5g确认年龄网站入口

图11：过去十年A股上证指数vs 70年代美股道琼斯指数（右轴）资料来源：Bloomberg，天风证券研究所3.1 过去十年A股估值可参照美股70年代经济滞胀的“胀”作用在股票的估值水平上。1973年的石油危机给美国带来了高油价和输入性通胀，抬高了美国无风险利率水平，压低了美股估值，标普500静态PE从1970年的15倍左右下降到1980年的7倍左右。过去10年，中国“胀”在了房子，房地产近乎没有回撤的高收益抑制了资金对股市的偏好，过去十年A股的估值水平两上两下，2009年和2015年分别冲到35倍以上和25倍以上，但多数时候都处在20倍以下的估值消化期。

这就是把“锅”甩给中国了呗！正如一些加拿大政治分析家所评论的，面对关心的问题，加拿大民众获得最多的是，特鲁多的狡猾和陈词滥调，他和他的团队要么拒绝直接给出答案，要么就是认为选民不需要知道答案。3在不少加拿大人眼中，2019年加拿大大选已经变成了一场“比谁更烂的游戏”。

随着2012年9月25日，我国第一艘航母——辽宁舰正式加入人民海军水面舰艇战斗序列，国人们期盼许久的“航母梦”最终得偿所愿。我国海军也正是自那天起，成为了全世界范围内为数不多的“航母俱乐部”成员。不过很显然，辽宁舰的服役只是一个开始。因为到目前为止，虽然辽宁舰在历经数年的磨练后，成功地突破了诸如舰载机阻拦着舰、夜间起降能力等一系列制约其战斗力生成的技术难点，但可用航母数量不足，滑跃式甲板起飞模式局限性太大的问题也随之暴露了出来。

正是这种偶然与必然，让乐视从一出生，就长得有点先天不足，后天畸形，这样一个企业岂能不呜呼哀哉？从今天来看，它的宿命从它如脱缰野马一般四处扩散时，就已经写在了生死簿里，天道轮回，一饮一啄，最后终究要回归原点。或者，这个时候乐视的董监高们，还在幻想着他们的贾老板有一天身披金甲圣衣，脚踏七彩祥云，从美国回来拯救乐视。

图20：中国城镇居民各类消费性支出占比（除居住）资料来源：WIND，天风证券研究所图21：中国四大消费行业（医药、汽车、食品饮料、服装）集中度资料来源：国家统计局，天风证券研究所由于中国居民的消费率上升、储蓄率下降才刚刚开始，居民收入和消费支出增持高于实际GDP增速，消费升级应该是一个长期趋势，但是受益于消费升级的消费品只会是一部分。以服装消费为例，既有低端升级和高端爆发，也有中端分层：（1）商业地产及移动互联带动了渠道下沉，低线城市的服装消费从杂牌向品牌升级；（2）中产阶级的服装消费更关注设计、款式、品质，而不仅是品牌本身；（3）富裕的中产阶级消费升级趋势明显，带动中高端品牌消费爆发。整体来说，能满足消费者在质量、环保、设计风格等方面快速上升的追求、同时能兼顾性价比的消费品公司会最受益。

易居研究院分析师沈昕表示，返乡置业曾是支持三四线城市房地产市场的重要力量，但近两年三四线城市楼市宏观调控逐步强化，消费者对于楼市未来走势产生观望，也由此导致返乡置业热潮降温。相关专家表示，返乡置业热潮降温表明三四线城市房地产市场平稳消除泡沫，逐渐趋于理性，也是各地落实“因城施策、分类指导”调控政策的具体体现。三四线城市房价的平稳还有利于长效调控机制的建立，进而弱化房地产业的投资属性，实现“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。